本报记者 张友 实习记者 刘振盛

　　7月8日，停牌近一年的ST天华(600745.SH)复牌。不过，其股价并没有像中小投资者所期望的那样一飞冲天，收报于5.64元/股，涨29.66%。

　　有分析人士认为，尽管ST天华完成了重大资产重组，但其发展前景并不令人乐观。

　　首先是公司控股股东中茵集团置入公司的三家地产公司资产的盈利能力并不强，其中有两家2007年上半年仍处于亏损状态。此外，中茵集团注入公司的资产的资产负债率都接近80%。在目前楼市清淡的情况下，ST天华将面临销售压力和融资困难，进而影响土地储备，其持续盈利能力值得关注。

　　记者就此联系ST天华董秘吴有年，不过吴称要联系一下集团财务总监。到记者发稿时止，吴并未回复。

　　此外，巨额的历史亏损包袱还需要ST天华消化。2008年一季度，ST天华取得了1910万元净利润，不过其未分配利润为-5.92亿元，2007年该数据更是高达-6.11亿元，约20倍于中茵集团注入资产的利润。

　　生死转换

　　在中茵集团介入前，ST天华已经彻底“坏掉”。

　　ST天华2004年、2005年和2006年连续三年亏损，严重资不抵债。2007年4月，中茵集团经过数轮谈判，与ST天华原第一大股东河南戴克等四家公司达成协议，受让后者2929.1万股，占ST天华总股本的24.06%，成为控股股东。2007年5月，ST天华被暂停上市。

　　但换血与股改依然按计划进行。

　　中茵集团以解决(包括豁免、承接或其他可行方式)ST天华账面债务12097万元(含承担连带保证责任而计提的预计负债)作为股改对价。2007年8月，中茵集团与民生银行、济南信达、黄石招行达成债务和解。同年10月，中茵集团又以2421万元购入长江资产管理公司和东方资产管理公司对ST天华8558万元的债权。

　　股改前，河南戴克、上海晋乾工贸有限公司、上海肇达投资咨询有限公司、上海步欣工贸有限公司四家非流通股东以象征性价格1元向中茵集团转让其持有的ST天华非流通股股份1537万股、523万股、431万股和431万股。

　　其它13家非流通股股东每10股向全体流通股东送出5股，作为非流通股股份获得流通权的对价，合计送出股份676.8万股，相当于全体流通股东每10股获得1.447股。

　　资产注入是本次重组的重头戏。

　　根据ST天华与中茵集团于2007 年9月27日签署的《新增股份购买资产协议》, ST天华按每股2.67元的价格向中茵集团发行20563万股股票， 购买中茵集团持有的江苏中茵置业有限公司(下称“江苏中茵”)100%股权、昆山泰莱建屋有限公司(下称“昆山泰莱”)60%股权以及连云港中茵房地产有限公司(下称“连云港中茵”)70%股权。

　　重组完成后，ST天华变身为一家以地产为主业的公司。

　　值得注意的是，ST天华今后开发的三大产品之一是安居房、动迁房、廉租房等政府安居工程项目的开发，动迁房的建设一直是中茵集团的发展战略重点之一，江苏中茵、昆山泰莱在江苏昆山已累计开发(含在开发项目)约50万平方米动迁房、定销房项目。

　　一位正在操作地产企业上市的人士介绍，开发安置房不像开发商品房一样有“暴利”，但是由于数量大，也是有利可图的，是一笔很稳定的收入。

　　另外一个值得关注的是，中茵集团注入资产业务主要是在江苏境内，其收购报告书称，“重组完成后，上市公司将通过控股子公司进一步以江苏境内为重点，增加土地储备和开发力度。”上述人士认为，将业务放于一个区域内无疑会放大经营风险。

　　7月8日，ST天华以5.44元/股开盘，最终收于5.64元/股，中茵集团成为ST天华的最大赢家。以中茵集团持股ST天华23492.10万股计算，账面价值13.3亿元。中茵集团置入资产的账面价值不过2.3亿元，以此简单计算，中茵集团获利大约11亿元。