【SmartMoney纽约7月7日讯】上周道指从近期高点下落20%，进入了“官方”定义的熊市，有点像当暴风达到时速73-74英里的时候最终达到“飓风”的定义一样。

　　不论是股市的风暴还是海洋上的风暴，也不论政府是否在风暴来临之后“官方”发出灾难警报，场面都是惨烈的，破坏是严重的。

　　也许我们可以给“熊市”下一个更为实际的定义，那便是接连不断的下跌——看起来很便宜的股票持续下挫、反弹华丽而短命、投资者疑虑重重地持币观望、信心萎靡不振。

　　正如现在的情形一样，跌破20%“牛熊分界线”之后持续下跌的先例并不少见。Carpenter Analytical Services分析师罗宾-卡本特(Robin Carpenter)认为这一个标准“有些武断，因为太精确所以缺乏分析上的可信度”。他对1973年以来标普500四次跌破20%线的情形作了详细分析。以前每次标普跌破20%之后，后续跌幅从9%到35%不等，但找不出什么明确的理由，或者根本就没有原因。如果把时间再往回推，1962年的股市下跌仅继续回调了大约5%。

　　先记住这一点，不急着去判断它到底意味着什么。我们知道，现在标普500位于1262点，而今年1月和3月股市基本都是在这一位置出现较大反弹的。目前的形势尽管同前两次不完全一样，不过也颇有一致之处。

　　一般的调查都会有“投资者情绪”这一项，目前的投资者情绪同前两次低点时几乎一样低迷。公司内部人抛售又回到了最低谷。《首席执行官》杂志公布的“CEO信心指数”低于2002年10月15个百分点，我们都知道那时候CEO是经常夜不成寐的。而且主要股指的跌幅和新低的出现也说明市场已经如何“超卖”，这同前期低点时的局面类似。另外，散户投资者再次将资金从股票基金中撤出，存进银行。

　　同样很重要的一点，近期领先市场的化肥、煤炭和钢铁股票上周三均遭遇痛击。领先板块的走软通常是反弹的先声，因为它造成了一个“无处躲藏”的局面，投降式抛售或继之而起。(当然，这些股票要逆转长期牛势，回调的幅度可能会很大很大，而很多投资者会因为没有长期持有这些股票而懊悔不已，因此在深度回调站稳脚跟之前就会有买家提前进入。)

　　当然，市场也面临一些严峻的挑战，与上述积极信号形成抵消。首先，最糟糕的莫过于油价涨到每桶145美元。从5月1日至今，油价已经上涨了25%，当时前期低点看起来牢不可破，而且市场似乎严重低估了经济软环境和信贷环境。

　　油价的飙升还引发了另一个重大不利因素：联储可能不愿或不能像1月份或3月份那样出台救市举措。

　　另外，上两次股市到达这一点位出现的恐慌性抛售的局面现在却迟迟未到。没错，投资者现在已经深度焦虑，但是近期的下跌并没有达到前两次低点的抛售高潮。

　　现在波动率指数(VIX)接近25点，但是期货市场上VIX迟迟不愿涨到大家所期望的第一季度的30多点，然而众多股评家却跟市场看法相左。花旗集团的战略分析师认为VIX上周已经站上60日均线，这样的“高度”“足以”预示股市不久后将出现反弹。

　　如果市场继续奔向新低，并最终引发恐慌性抛盘，那一定不是因为现在股票贵得离谱或没有将衰退风险反映到定价当中。根据可靠的估算，标普目前的估值所依据的2008年盈利已经低于此前市场平均预期的92美元达10%之多。

　　Leuthold Group上周对市场作了一番“中立”的分析并向客户表示：“我们的估值模型显示，股市的下行风险并不太大。”该机构表示，1945年以来，“70%的熊市都是在17.3倍于正常化盈利的市盈率水平构筑底部的。”根据Leuthold的分析，6月30日股市按“正常化”盈利的市盈率为17.3倍。

　　历史先例以及70%的倾向性可能是有用的，但它们本身并不能阻止股市下跌的步伐。

　　(本文作者：Micahel Santoli）