由于中国经济高通胀引发的对于经济以及企业盈利增长的担忧被认为是引起近期市场下跌的一个主要因素。不过，目前中国经济增长态势良好，全年增长仍有望保持在10.3%左右，大部分行业的盈利也有望保持一个良好的增长，市场不必对经济和企业盈利增长前景过分悲观。

　　实际上，通胀仍处于可控水平，恶性通胀不会发生。资源供给并不会制约经济增长，企业对原材料上涨有应对之策。技术进步、制度变革等因素导致的劳动生产率提高使得企业盈利增长无虑原材料价格的上涨。

　　CPI逐季走低

　　二季度物价已经出现回落的态势，符合预期。剔除食品，核心CPI指数仍在2%以下，而政府面对通胀首要是增加食品供给，采用财政政策补贴农业。夏粮丰收和农副食品新增加供给都引导了CPI回落。笔者预期，下半年CPI将呈现出逐季走低的态势。

　　首先，目前的通胀不能与上世纪90年代的恶性通货膨胀相提并论。前两轮恶性通胀出现的一个重要背景是短缺经济及收入分配向个人倾斜。当时一个流行的词语是“国民收入超分配”。这两点在目前都不存在。宏观环境已不可同日而语，食品供给并不存在瓶颈。而在恶性通胀不发生的情形下，政府出台严厉调控措施抑制通胀的可能性就不大。

　　其次，油价的高企对于CPI的传导作用也没有投资者想象中的那么悲观。自2000年底至今，原油价格从26.72美元上涨至130美元以上，但同期国内物价指数仅上涨20%。国家统计局研究指出，原油价格对CPI的贡献度仅为1.6%，即原油价格上涨一倍，CPI仅提高1.6%，投资者无需为原油价格上涨对国内CPI走势的影响过度担心。而油价的调整理顺了国内成品油的定价机制，长期来看，提高了资源的使用效率，对于经济长期健康的发展起到了积极作用。

　　最后，外汇储备不足是上两轮周期中政策严厉紧缩的重要原因。目前，中国外汇储备充足，能够负担得起原材料价格的上涨。笔者看到印度、越南这样的新兴经济体的经济已经出现了一定的问题，而这些经济体一旦采取紧缩性的货币和财政政策，其对于国际大宗商品的价格和中国经济的发展都是十分有利的。

　　高增长趋势不变

　　回顾过去，上市公司的业绩增长出现了一些不和谐的声音，但是总体来看，A股上市公司的业绩仍处于高增长趋势中。

　　从同比角度看，目前上市公司的业绩增长处于良性的轨道之中。可比上市公司2007年净利润同比增长51%，基本符合笔者之前的预期，而上市公司2008年(包括石化行业)一季度净利润同比增长达24.4%，在2007年高基数的影响下，依然实现了较高的增长。从环比的角度看，上市公司盈利增长趋势强劲。ETF50可比上市公司2007年四季度净利润相比2007年三季度环比出现了20%的负增长，2008年一季度，ETF50可比上市公司净利润环比增长超过30%,并且一季度相关上市公司的盈利增长还受到2月份雪灾因素的负面影响。

　　笔者认为，上市公司环比盈利增长将形成趋势性的反转，2008年上市公司盈利增速度会达到30%。

　　从长期角度看，上市公司的盈利增长中，主营业务的增长始终是业绩高增长的根源。目前，上市公司盈利增长的根基依然扎实。2007年，受到市场波动的影响，投资收益占净利润的比重大幅增加，投资收益似乎成为推动A股上市公司盈利增长的最主要动力。而2008年，虽然来自投资收益占上市公司净利润比例有所下降，但是主营业务比重进一步上升，成为上市公司最重要的利润来源。

　　尽管一季度国内外经济环境充满不确定因素，但从数据看，上市公司的加权平均净资产收益率(ROE)较上年同期有所上升。预计2008年上市公司年净资产收益率和资产收益率仍将稳步增长。其次，从资本回报率、存货周转率等指标观察，上市企业经营状况仍然处于景气高位。自2002年以来，企业运营效率提升明显，固定资产周转率持续走高。一季度上市公司固定资产周转率和存货周转率分别为0.55和2.14，处于历史同期的最高和次高水平，固定资产周期率的提高反映出当前宏观背景之下，上市公司的业绩增长趋势是极为明确的。

　　综合来看，A股上市公司的盈利目前处于良性的趋势之中，净利润增速的回落主要原因在于2007年高基数的影响。(东方证券 邓宏光)